2025年10月17日，拉卡拉支付股份有限公司正式向香港联交所递交了H股上市申请，有望成为国内“A+H”上市的第三方支付公司。此举标志着拉卡拉在深交所上市六年后，正式开启双资本平台战略。

然而，这条赴港之路并不平坦。在公司宣布赴港上市的同时，第三大股东孙浩然清仓减持套现近5亿元，联想控股也在持续减持。与此同时，拉卡拉上半年净利润同比下滑45.33%，两大主营业务双双萎缩，现金流大幅恶化。

01 业绩滑坡，主营业务增长乏力

拉卡拉的业绩下滑并非突发事件。从2020年净利润9.31亿元的高点开始，公司盈利水平便一路走低，2022年甚至因违规“跳码”被罚而出现14.37亿元的巨额亏损。

虽然2023年短暂回升至4.58亿元，但2024年又回落至3.51亿元。2025年一季度，公司营收12.99亿元，同比下降13.01%；净利润1.01亿元，同比下降51.71%。

核心业务板块的表现更是全面遇冷。数字支付业务作为营收主力，2024年收入51.65亿元，同比微降0.27%。2025年上半年，该业务收入23.6亿元，同比下降10.3%，毛利率下降6.93个百分点。

支付交易总额也呈现下滑趋势。2024年全年支付交易金额4.22万亿元，其中银行卡交易金额2.86万亿元，同比减少13.62%。2025年上半年，支付交易金额为1.96万亿元，同比减少9.2%。

曾被寄予厚望的科技服务业务同样表现不佳，2024年收入2.83亿元，同比下降18.43%，2025年上半年收入1.4亿元，同比下降17.5%。

02 股东减持，套现离场引发猜测

在业绩持续承压的背景下，拉卡拉的重要股东们正加速离场。2025年9月，公司创始人之一、第三大股东孙浩然完成清仓减持，将所持1927万股全部抛售，套现4.93亿元，彻底退出股东名单。

这已不是孙浩然次大幅减持。早在2024年三季度，他就以18.23元/股的均价减持403万股。

大股东联想控股也在同步减持。在拉卡拉股价因数字货币概念短期翻倍后，联想控股宣布计划减持最多2364万股。这已是其三年内的第二次减持，持股比例从26.54%降至23.54%。

博通咨询首席分析师王蓬博指出，“大股东减持真实原因可能也和最近稳定币相关概念炒作有关，拉卡拉受益股价上涨，大股东想及时套现获取投资收益。”

股东们的集体撤退引发市场广泛猜测：这是否意味着内部人士对公司前景缺乏信心？

03 赴港上市，跨境业务成为新希望

面对主业萎缩与股东减持的双重压力，拉卡拉将突围希望寄托于港股上市。根据规划，公司拟发行不超过总股本20%的H股，募资主要用于跨境支付场景建设（40%）、数字货币技术研发（30%）、战略并购（20%）及补充营运资金（10%）。

这一战略布局直指行业两大风口。跨境支付业务已成为拉卡拉增长最快的板块。2024年跨境支付规模达492亿元（同比+14%），2025年一季度跨境支付交易金额同比增长85%。

拉卡拉的跨境支付网络已覆盖全球超100个，连接包括亚马逊、eBay在内的多个主流电商平台。2025年上半年，公司新增了巴西、墨西哥等美洲地区的本币收款能力，巩固了自身在多币种本地化收款的服务优势。

数字货币领域更是重点投入方向。拉卡拉拥有先发优势，2020年首批与中国人民银行数字货币研究所签署战略合作协议。公司正与香港金管局合作测试数字人民币跨境支付，研发多边央行数字货币桥（mBridge）对接方案。

04 合规之困，上市路上的更大障碍

拉卡拉的违规记录堪称“劣迹斑斑”。2024年9月，因未落实真实、完整、可追溯和全流程一致性的要求等违法行为，拉卡拉被警告并罚款406万元。

2023年，公司还因未按照规定履行客户身份识别义务等违法行为，被罚款875.4万元。更严重的是，调查显示其存在“无需实体经营资质即可注册商户、实现信用卡套现”的漏洞。

这种“我支付给我”的操作严重违反监管规定。

2022年拉卡拉归母净亏损14.37亿元，就与违规“跳码”有关，监管开了罚单，导致一次性计提了将近14亿元支出。这一年的净亏损，相当于拉卡拉赔进去了好几年的利润。

香港资本市场对金融机构的合规要求远严于内地，这些“前科”可能成为其上市路上的更大障碍。

05 行业变革，支付机构转型迫在眉睫

拉卡拉的困境是支付行业整体转型的缩影。随着2025年《银行卡清算机构管理办法》出台，明确要求清算机构核心系统不得外包、50%以上董事需有5年金融从业经验，同时强化了反洗钱与数据安全监管。

第三方支付的大额交易监控也日趋严格，微信支付宝年收款超120万即需上报税务，行业合规成本大幅上升。

在强监管与激烈竞争的双重挤压下，支付机构纷纷寻求新的增长点。跨境业务已成为行业共识的突破方向。南开大学金融学教授田利辉指出，支付机构加速“出海”主要受三重驱动：政策红利、中国企业全球化与跨境电商催生的高频跨境支付需求，以及国内支付市场趋于饱和。

尽管面临重重挑战，拉卡拉仍维持较高的分红比例。公司2024年派付股息7.2亿元，2025年上半年再派1.58亿元，而2024年全年净利润仅3.51亿元，分红金额远超当年净利润。这种“超额分红”进一步加剧了公司的现金流压力。

从估值角度看，截至2025年10月17日，拉卡拉A股股价报23.08元，而香港支付机构平均市盈率仅14.2倍，远低于A股同行的25.6倍。这意味着即便成功登陆港股，也可能面临估值低迷、融资不及预期的尴尬。

港股投资者对公司的盈利能力和成长性要求颇高，拉卡拉业绩下滑，使得公司在冲击H股时，难以向港股投资者充分展示其业务的多元性与增长潜力。

拉卡拉的“A+H”之路充满未知数。港股上市虽能提供资金活水，却难以根治主营业务萎缩的核心困境。